【www.tuzhexing.com--教育考试】
证券市场基础知识第五章
第一节金融衍生工具概述
概述
金融期货
金融期权
可转换证券
其他衍生工具
金融衍生工具的定义
建立在基础金融工具或基础金融变量之上，其价格取决于后者价格变动的派生产品。通过预测股价、利率、汇率等未来行情走势，采用支付少量保证金或权利金签订远期合同或互换不同金融商品等交易形式的新兴金融工具。
金融衍生工具的基本特征
跨期交易：首先是对价格因素变动趋势的预测，约定在未来某一时 间按照某一条件进行交易或选择是否交易的合约，涉及到金融资产的跨期转移
杠杆效应：支付少量保证金或权利金就可以签订大额员期合约或互换不同金融工具。例如期货交易保证金为5%，实现以小博大
不确定性和高风险：金融工具的不确定性、交易双方违约的信贷风险、因价格变动的市场风险、因缺乏交易对手而不能平仓或变现的流动性风险、因人为错误或系统故障或控制失灵的运作风险、因违约而成的法律风险
套期保值和投机套利共存
金融衍生工具的分类
按照基础工具种类分类：股权式、货币式和利率衍生工具
按照基础工具的交易形式分类：收益风险对称工具、收益风险不对称工具
按照自身交易的方法及特点分类：金融远期、金融期货、金融期权、金融互换
基础工具种类划分的衍生工具
股权式衍生工具：以股票或股票指数为基础工具。包括：股票期货、股票期权、股票指数期货期权以及上述合约的混合交易合约
货币衍生工具：远期外汇合约、货币期权、货币互换以及上述合约的混合交易合约
利率衍生工具：远期利率协议、利率期货期权、利率互换以及上述合约的混合交易合约
按基础工具交易形式划分的衍生工具
交易双方风险收益对称：远期合约、期货合约和互换合约
交易双方风险收益不对称，合约购买方有权选择是否履行合约：期权合约、认股权证、可转换债券
按衍生工具交易方法划分的种类
金融远期：合约双方同意在未来日 期按照合约规定交换金融资产的合约。和约一般规定交易的资产种类、日 期、价格和数量
金融期货：交易双方在有组织的交易所内公开竞价的形式达成的，在未来特定时 间交收标准数量特定金融工具的协议
金融期权：合约双方按约定价格，在约定日 期内是否买卖某种金融工具达成的契约
金融互换：当事人按照共同商定的条件，在预定的时 间内交换一定支付款的金融交易
金融衍生工具产生的动因
规避风险
80年代以来金融自由化的推动
金融机构的利润驱动
新技术的推动
金融创新的四种原动力
风险管理型：80年代是市场风险管理，代表是期权、期货和互换工具；90年代是信用风险管理工具，如信用违约互换、信用价差互换以及信用挂钩票据
增强流动型创新
信用创造型创新
股权创造型创新
概述
金融期货
金融期权
可转换证券
其他衍生工具
金融衍生工具的定义
建立在基础金融工具或基础金融变量之上，其价格取决于后者价格变动的派生产品。通过预测股价、利率、汇率等未来行情走势，采用支付少量保证金或权利金签订远期合同或互换不同金融商品等交易形式的新兴金融工具。
金融衍生工具的基本特征
跨期交易：首先是对价格因素变动趋势的预测，约定在未来某一时 间按照某一条件进行交易或选择是否交易的合约，涉及到金融资产的跨期转移
杠杆效应：支付少量保证金或权利金就可以签订大额员期合约或互换不同金融工具。例如期货交易保证金为5%，实现以小博大
不确定性和高风险：金融工具的不确定性、交易双方违约的信贷风险、因价格变动的市场风险、因缺乏交易对手而不能平仓或变现的流动性风险、因人为错误或系统故障或控制失灵的运作风险、因违约而成的法律风险
套期保值和投机套利共存
金融衍生工具的分类
按照基础工具种类分类：股权式、货币式和利率衍生工具
按照基础工具的交易形式分类：收益风险对称工具、收益风险不对称工具
按照自身交易的方法及特点分类：金融远期、金融期货、金融期权、金融互换
基础工具种类划分的衍生工具
股权式衍生工具：以股票或股票指数为基础工具。包括：股票期货、股票期权、股票指数期货期权以及上述合约的混合交易合约
货币衍生工具：远期外汇合约、货币期权、货币互换以及上述合约的混合交易合约
利率衍生工具：远期利率协议、利率期货期权、
、利率互换以及上述合约的混合交易合约
按基础工具交易形式划分的衍生工具
交易双方风险收益对称：远期合约、期货合约和互换合约
交易双方风险收益不对称，合约购买方有权选择是否履行合约：期权合约、认股权证、可转换债券
-
证券市场基础知识第五章第二节金融期货
金融期货
定义：以各种金融商品（外汇、债券、股票价格指数）为标的物的期货交易方式
期货交易：交易双方在集中性的市场以公开竞价方式进行的期货合约的交易
期货合约：由期货交易所涉及的一种对指定的商品的种类、规格、数量、交收时 间和交收地点都作出统一规定的标准化协议书
金融期货的基本特征-期货与现货交易的对比
交易对象不同：现货交易的是有具体形态的金融商品，是代表一定所有权或债权的金融商品；而期货交易的对象是金融期货合约
交易的目的不同：现货交易是为了获得价值或收益权，为了筹集资金或寻找投资机会；而期货交易是为了套期保值，为不愿意承担价格风险的生产经营者提供稳定成本、保住利润的条件
结算方式不同：现货交易转让；对冲结算
外汇期货
外汇期货产生的背景：为防范外汇汇率风险而产生（外汇市场汇率的不确定性）（1970年代初）
外汇汇率风险的种类：
商业性外汇风险是在国际贸易中因汇率变动而遭受损失的可能性；
金融性外汇风险包括债权债务风险（国际借贷中因汇率变动）和储备风险（外汇储备的汇率风险）
股指期货
最早产生于1982年美国堪萨斯农产品交易所的股值期货交易
以股票价格指数为标的物和交易对象进行交易，采用现金结算的方式，合约的价值以股票价格指数值乘以一个固定的金额来计算
出现的股指期货情况：CME推出的标准普尔500种股票价格综合指数期货、NSE推出的综合指数期货，堪萨斯农产品交易所推出的价值线综合指数期货；1983年悉尼期货交易所推出股值期货；1984年伦敦国际金融期货交易所推出的金融时报100种股值期货；香港恒生价格指数期货
金融期货的功能
套期保值功能：是通过在现货市场于期货市场同时作出相反的交易方式
价格发现功能：在公开股票高效竞争的环境种通过集中竞价形成期货价格的功能期货价格具有预期性、连续性和权威性的特点，因为将众多影响供求关系的因素集中在交易场内，通过公开竞价集中形成一个统一的交易价格
投机功能
套利功能
金融期货的集中交易制度
交易在期货交易所进行。交易所的职责：提供交易场所和设施；制定标准化期货合约；制定交易的规章制度和交易规则；监督交易过程；控制市场风险；提供交易信息；监督和组织期货交易
交易所采取会员制。非会员只能通过委托会员经纪商交易
撮合成交方式：
做市商方式：报价驱动方式，交易者接受报价
竞价方式：指令驱动方式，通过撮合中心直接匹配撮合
金融期货的标准化期货合约和对冲机制
期货合约由交易所设计、经主管机关批准后向市场公布
合约包括的内容：品种、交易单位、最小变动价位、每日限价、合约月份、交易时 间、最后交易日、交割日、交割地点与方式，变量是标的商品的交易价格
设计是为了方便交易双方在合约到期前做一笔相反的交易进行对冲，避免实物交割，达到保值和获利的目的。
大约2%左右的期货合约需要进行最终交割
金融期货的保证金及其杠杆作用
设立保证金制度是为了控制期货交易的风险，提高效率
初始保证金
维持保证金
保证金水平：由结算所规定，水平一般在5-10%，但最低为1%，最高达到18%
保证金水平体现杠杆作用
金融期货的交易结算所
由独立的结算所作为清算机构，采取会员制
结算所职责：确定并公布每日结算价及最后结算价；负责收取和管理保证金；负责对成交的合约进行逐日清算；对结算所会员的帐户进行调整平衡；监督到期合约的实物交割以及公布交易数据等信息
无负债结算制度
又称逐日盯市制度，以每种期货合约在交易日收盘前最后1分钟或几分钟的平均成交价作为当日结算价，与每笔成交价进行对照，计算湖院长化的浮动盈亏，进行随时清市。
以一个交易日为最长结算周期，并对所有帐户的交易头寸按不同到期日计算，要求所有交易盈亏及时结算，能够及时调整保证金帐户，控制市场风险。
结算所的角色
所有交易登载在结算所帐户上，成为所有交易者的对手，充当所有买方的卖方和所有卖方的买方。在合约对冲或到期平仓时负责清算
盈亏
交易所成为所有和约的履约担保者，承担所有的信用风险，省去交易者对交易双方财力、资信情况的审查。
金融期货的限仓制度
定义：为防止市场风险过度集中和防范操纵市场的行为，而对交易者持仓数量加以限制的制度
形式：根据保证金数量规定持仓限额、对会员的持仓量限制和对客户的持仓量限制
限仓原则：近期严于远期、套期保值与投机区别对待；机构与散户区别对待、总量限仓与比例限仓相结合、相反方向头寸不可抵消等
金融期货的大户报告制度
交易所建立限仓制度后，当会员或客户的持仓量到底交易所规定的数量时，必须向交易所申报有关的开户、交易、资金来源、交易动机等情况，以便交易所审查大户是否有过度投机和操纵市场行为，并判断大户的交易风险状况
大户报告制度是限仓制度的前一道屏障
金融期货
定义：以各种金融商品（外汇、债券、股票价格指数）为标的物的期货交易方式
期货交易：交易双方在集中性的市场以公开竞价方式进行的期货合约的交易
期货合约：由期货交易所涉及的一种对指定的商品的种类、规格、数量、交收时 间和交收地点都作出统一规定的标准化协议书
金融期货的基本特征-期货与现货交易的对比
交易对象不同：现货交易的是有具体形态的金融商品，是代表一定所有权或债权的金融商品；而期货交易的对象是金融期货合约
交易的目的不同：现货交易是为了获得价值或收益权，为了筹集资金或寻找投资机会；而期货交易是为了套期保值，为不愿意承担价格风险的生产经营者提供稳定成本、保住利润的条件
结算方式不同：现货交易转让；对冲结算
外汇期货
外汇期货产生的背景：为防范外汇汇率风险而产生（外汇市场汇率的不确定性）（1970年代初）
外汇汇率风险的种类：
商业性外汇风险是在国际贸易中因汇率变动而遭受损失的可能性；
金融性外汇风险包括债权债务风险（国际借贷中因汇率变动）和储备风险（外汇储备的汇率风险）
股指期货
最早产生于1982年美国堪萨斯农产品交易所的股值期货交易
以股票价格指数为标的物和交易对象进行交易，采用现金结算的方式，合约的价值以股票价格指数值乘以一个固定的金额来计算
出现的股指期货情况：CME推出的标准普尔500种股票价格综合指数期货、NSE推出的综合指数期货，堪萨斯农产品交易所推出的价值线综合指数期货；1983年悉尼期货交易所推出股值期货；1984年伦敦国际金融期货交易所推出的金融时报100种股值期货；香港恒生价格指数期货
金融期货的功能
套期保值功能：是通过在现货市场于期货市场同时作出相反的交易方式
价格发现功能：在公开股票高效竞争的环境种通过集中竞价形成期货价格的功能期货价格具有预期性、连续性和权威性的特点，因为将众多影响供求关系的因素集中在交易场内，通过公开竞价集中形成一个统一的交易价格。
-
证券市场基础知识第五章第三节金融期权
定义：以金融商品或金融期货合约为标的物的期权交易形式
期权交易是买入者在向卖出者支付一定的期权费后，获得了能在规定期限内以某一特定价格向出售者买进或卖出一定数量的某种金融商品或金融期货合约权力，核心是一种权力，是否履行由买入者根据收益大小衡量
期权交易是一种单方面的有偿让渡。期权的买方通过支付期权费拥有这种权力，但不承担必须买进或卖出的义务；而期权的卖方在收取了期权费后，必须按合约履行承诺
金融期权的种类
选择权的性质：买入期权-看涨期权，卖出期权-看跌期权
履约时 间不同分为：欧式期权、美式期权和修正的美式期权
标的物的性质不同：股票期权、股指期权、利率期权、货币期权、金融期货合约期权
金融期权的内在价值
履约价值，期权合约本身具有的价值，即买方执行期权能获得的收益。
内在价值的大小取决于期权协定价格与标的物市场价格之间的关系。
协定价格是期权买卖双方在期权成交时约定执行买卖标的物的价格。
依据协定价格与市场价格之间的关系，期权可以分为实值期权、虚值期权和平价期权
以Evt表示内在价值，s表示市场价格，x表示协议价格，m交易单位，则
看涨期权的内在价值为：若S>X，则Evt=（s- x）.m，否则为0。
看跌期权的内在价值为：若S
外在价值，期权买方购买期权实际上支付的价格超过内在价值的部分价值
期权买方之所以愿意支付较高的
额外费用，是希望标的物随着时 间的推移和市场价格的变动，导致内在价值增加
间接计算：用实际价格减去内在价值
影响金融期权价格的因素
协定价格与市场价格：价格关系决定了期权的内在价值和时间价值。
价格差距越大，则时 间价值越小
权利期间，即期权剩余的有效时 间，期权成交日到期权到期日的时间。
期权期间越长，期权价格越高
利率，短期利率变动影响期权价格，关系复杂
标的物价格的波动性。成正比
标的资产的收益。标的资产收益率越高，看涨期权的价格越低，而看跌期权的价格越高。
证券市场基础知识第五章第四节可转换证券
定义：持有者可以在一定时期内按一定比例或价格将其转换成一定数量的另一种证券；是长期的普通股票的看涨期权
分类：可转换债券、可转换优先股票
发行者的意义：节约发行费用（债券的利率或?先股的股息率可以低于同类信用债券），降低筹集资金的成本；吸引机构投资者（法律规定商业银行和其他金融机构不准投资普通股票，但可转换证券属于债券或者优先股票）
投资者的意义：在一定范围内规避风险但又不回避收益的选择权
可转换证券特征
是附有认股权的债券，兼有公司债券和股票的双重特征
具有双重选择权的特征：持有人具有是否转换的权利；发行人具有是否赎回的权利
有效期限、转换期限、票面利率或股息率
有效期限：债券发行之日至偿清本息之日的时 间
转换期限：转换起始日至结束日。
我国现行法规规定：可转换公司债的最短期限为3年，最长为5年，发行后6个月可转换
利率由发行人根据市场利率水平、公司债券资信等级和发行条款确定
转换比例、转换价格、赎回条款、回售条款
转换比例*转换价格=可转换证券面值
赎回是发行人提前赎买回未到期的发行在外的可转换债券。前提往往是公司股票价格连续高于转股价格一定幅度
回售是公司股票在一段时 间内连续低于转换价格达到一定幅度时，可转债持有人按事先约定的价格卖给发行人
转换价格修正条款：由于公司送股等原因导致股票名义价格下降时需要调整转化价格
转换债券的价值和价格
理论价值：公式和实际计算
转换价值
市场价格
-
证券市场基础知识第五章第五节其他衍生工具
定义：一国证券市场上流通的代表外国公司有价证券-股票或者债权-的可转让凭证
存托凭证涉及三个关键机构：存券银行、托管银行以及存券信托公司
形式：ADR-GDR-IDR，其中，ADR和GDR在法律、操作和管理上相同，区别在于营销方向；而GDR是一种或多种非美国货币计价，且以不记名方式发行
ADR的存券银行
是ADR的发行人，在ADR的基础证券发行国安排托管银行。在基础证券解入托管帐户后向投资者发出ADR；ADR被取消后，指令托管银行把基础证券重新投入当地市场
交易过程中的职责：ADR的注册和过户、安排存券信托公司保管和清算、通知托管银行变更、派发红利利息、代理行使权利
为ADR持有者和基础证券发行人提供信息和咨询服务
ADR的托管银行和中央存托公司
存券银行在基础证券发行国安排的银行，通常是存券银行在当地的分行、附属银行或者代理银行
职责：负责保管ADR所代表的基础证券；根据存券银行的指令领取红利或利息，用于再投资或汇回ADR发行国；向存券银行提供当地市场信息
中央存托公司是美国的证券中央保管和清算机构，负责ADR的保管和清算
ADR的种类
无担保的ADR：由一家或多家银行根据市场的需求发行，基础证券发行不参与，存券协议只规定存券银行与ADR持有者之间的权利义务关系。目前不存在
有担保的ADR：由基础证券发行人的承销商委托存券银行发行。分为一、二、三级公开募集ADR和美国144规则下的私募ADR。各自有不同的特点和运作惯例，美国的相关法律对其有不同的要求。
一级有担保ADR可以向SEC申请豁免，不编制符合美国会计准则的财务报表；而144A私募ADR不需要到SEC注册，可以在合格机构投资者范围内筹集资金。
ADR的发行步骤
投资者指令经纪人购买ADR
经纪人指令基础证券所在地经纪人购买证券并将其解往存券银行在当地的托管银行
经纪人在当地市场上购买
存入当地的托管银行
托管银行解入证券后通知美国的存券银行
存券银行发出ADR，交给经纪人
经纪人将ADR存
入信托公司或投资者，同时向当地经纪人支付外汇
ADR 的交易
市场交易：美国市场的ADR持有者之间的买卖，在存券银行过户，在存券信托公司清算
取消：国内无买家时，委托基础证券发行国的经纪人卖出
认股权证-股票认购授权证
定义：由上市公司发行，给予持有者在未来某个时 间或某一段时 间以事先确认的价格购买一定量该公司股票的权利。实质上是一总股票的长期看涨期权
要素：认购数量、认股价格、认股期限
期限很短的认股权证与配股权证相似
认股权证的发行和交易
统一发行：认股权证与有价证券一同给予认购者，并通过中央登记公司划入投资者帐户，对发行有价证券有吸引力
单独发行：按老股东的持股数量按比例发放，是对老股东的回报
认股权证的交易没有场所的限制
交易方式：最低交易量为1手，有买入价和卖出价；交易双方需要支付佣金-印花税等；24小时内交割
行使价：认股权证换取普通股的成本价
行使价=认股权证的市价*认股数量/换取普通股的数量 认股价（计算）
认股权证的内在价值（计算）
计算公式：V=（P-E）*N
其中，P-普通股票的市场价格；E-认股权证的认购价格；N-换股比例
影响因素一：普通股的市场价格，P>E，则V越大；
影响因素二：剩余有效期，成正比
影响因素三：换股比例，成正比
影响因素四：认股价格，成反比
交易所交易的开放式基金（Exchange Traded Funds）简称ETF，法律形式上可以注册为开放式基金，也可以按照单位投资信托的形式运作。
ETF每天以单位净值进行连续发行和赎回，但投资者申购和赎回的规模受到限制， ETF可以在交易时 间内在二级市场进行交易，投资者能够迅速的变现其持有的基金资产
ETF的性质
最初为金融中介机构提供对冲投资工具
以特定股价指数为基准指数，以一揽子特定价值的股票组合为基础设立
与市场基准指数相联系，又与开放式基金、封闭式基金相联系
ETF的分类
跟踪指数分类：指数型（宽基指数、部门指数和国际指数）和包裹型
组织结构：单位信托型和管理型
ETF的运行
参与主体
基础指数选择及模拟
构造单位的分割
构造单位的申购和赎回
ETF与开放式积极内的区别
二级市场交易方式
申购和赎回的最小规模限制
交易实价
构造单位和份额
基础证券的披露
套利机制
是否有卖空机制
ETF的优势
日内交易与二级市场的高流动性
价格与净值偏离小
税收高效性
成本分配公平性，保护继续持有者的利益
管理费用低
透明度高
定义：一国证券市场上流通的代表外国公司有价证券-股票或者债权-的可转让凭证
存托凭证涉及三个关键机构：存券银行、托管银行以及存券信托公司
形式：ADR-GDR-IDR，其中，ADR和GDR在法律、操作和管理上相同，区别在于营销方向；而GDR是一种或多种非美国货币计价，且以不记名方式发行
ADR的存券银行
是ADR的发行人，在ADR的基础证券发行国安排托管银行。在基础证券解入托管帐户后向投资者发出ADR；ADR被取消后，指令托管银行把基础证券重新投入当地市场
交易过程中的职责：ADR的注册和过户、安排存券信托公司保管和清算、通知托管银行变更、派发红利利息、代理行使权利
为ADR持有者和基础证券发行人提供信息和咨询服务
ADR的托管银行和中央存托公司
存券银行在基础证券发行国安排的银行，通常是存券银行在当地的分行、附属银行或者代理银行
职责：负责保管ADR所代表的基础证券；根据存券银行的指令领取红利或利息，用于再投资或汇回ADR发行国；向存券银行提供当地市场信息
中央存托公司是美国的证券中央保管和清算机构，负责ADR的保管和清算
ADR的种类
无担保的ADR：由一家或多家银行根据市场的需求发行，基础证券发行不参与，存券协议只规定存券银行与ADR持有者之间的权利义务关系。目前不存在
有担保的ADR：由基础证券发行人的承销商委托存券银行发行。分为一、二、三级公开募集ADR和美国144规则下的私募ADR。各自有不同的特点和运作惯例，美国的相关法律对其有不同的要求。
一级有担保ADR可以向SE
C申请豁免，不编制符合美国会计准则的财务报表；而144A私募ADR不需要到SEC注册，可以在合格机构投资者范围内筹集资金。